天山铝业(002532)：吨铝盈利改善 电池箔投产放量在即

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公司8月29日公布 23半年报，1H23 实现营收 147.95 亿元，同比-13.56%；归母净利 10.19 亿元，同比-49.07%；扣非归母净利 7.31亿元，同比-62.22%。2023 实现营收 78.52 亿元，环比+13.07%；归母净利 5.18 亿元，环比+3.25%；扣非归母净利 4.17 亿元，环比+33.07%。

(资料图片)

点评

Q2 吨铝利润回升，盈利能力环比改善。2023 长江有色铝均价 1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价 2939 元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307元/吨，环比-20.78%，（1）1H23电解铝产量57.8 万吨，同比+0.64%，自产铝锭收入 91.02 亿元，同比-16.82%，主因铝锭销量同比下降，毛利率同比降低 8.55 个百分点至19.38%；（2）氧化铝产量 102.33 万吨，同比+86.02%，氧化铝收入 18.11 亿元，同比+100.47%，毛利率同比降低 8.16 个百分点至1.32%，预焙阳极产量 27.61 万吨，同比+9.98%，250 万吨氧化铝和30 万吨预培阳极项目全部投产后实现主要原材料的完全自给自足；（3）高纯铝产量2.15 万吨，同比+12.26%，高纯铝营收2 亿元，同比-57.64%，主因出口关税提升至 30%。公司主要利润来源为销售自产铝锭，Q2 电解铝利润空间环比改善带来盈利能力提升，2023 毛利率持稳于 12.43%，ROE 环比提升 0.07 个百分点至0.04 亿元，管理费用环比-13.86%至 0.77 亿元，财务费用环比-5.41%至 1.94 亿元，驱动利润边际改善。

2.24%，扣非ROE环比提升0.44个百分点至 1.8%。

期间费用下降驱动利润提升。2023 公司销售费用环比-5.18%至电池箔项目投产，产能增长稳步推进。1H23电池铝箔实现营收0.02亿元，新仁铝业 2 万吨电池箔技改项目 7 月正式投产，实现多家客户批量供货。新建20万吨电池箔项目预计到23年底完成16台箔札机安装，为电池铝箔放量奠定基础。30 万吨坯料项目部分铸轧机开始调试，预计 23 年内实现坯料自给自足。上述项目全部投产后公司将具备22万吨电池铝箔产能，坯料来源完全自主可控。

布局印尼铝土矿资源，铝产业链有望实现海外扩张。公司 23 年 2月收购PT Inti Tambang Makmur100%股份，获得三个铝土矿的采矿权，规划年产200 万吨氧化铝一期建设项目，利用印尼丰富的铝土矿资源形成海外氧化铝基地，实现铝产业链的进一步延伸。

盈利预测&投资建议

预计公司23-25 年营收分别为370/428/441 亿元，归母净利润分别为34.23/47.52/51.65亿元，EPS分别为0.74/1.02/1.11元，对应PE分别为8.73/6.28/5.78倍。维持“买入”评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

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